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牛市第二阶段行业分化，盈利是关键。牛市第一阶段市场进二退一，回吐较大，行业以轮涨普涨为主，整体是中枢抬升的震荡。而牛市的第二阶段往往会产生主导产业，主导产业具有业绩和估值提升明显的特征，企业盈利触底回升并配合估值形成戴维斯双击，与其他行业拉开差距。05/6-07/10牛市期间，城镇化和工业化加速，此轮牛市第二阶段（06/1-07/3）主导产业是地产产业链，涨幅居前的行业除了券商（涨幅622%），其他集中在地产链，有色涨幅307%，机械242%，房地产204%，上证综指181%。从业绩上看，有色行业归母净利润同比增速从06Q1的54%（ROE-TTM14.2%）上升至07Q1的66%（24.7%），机械从-0.8%（10.1%）升到77%（16.3%），房地产从33%（6.0%）升到72%（9.9%）。08/10-10/11牛市主要受益于宏观流动性的持续宽松和财政货币政策的强力刺激，牛市第二阶段（09/1-09/11）依旧以房地产产业链为主导，有色金属、煤炭、房地产、银行及钢铁等涨幅居前。12/12-15/6牛市宏观背景是经济结构调整和创新产业政策引导，创业板是牛市主流板块。创业板牛市第二阶段（13/4-14/12）除了券商（涨幅162%），主导产业链为传媒、计算机等TMT板块。期间计算机涨幅154%，传媒129%，创业板指104%。从业绩上看，计算机归母净利润累计同比增速从12Q4的-8%（ROE-TTM 8.9%）升至14Q4的24%（10.0%），传媒从16%（10.9%）变为19%（11.4%），创业板指从-9.2%（7.7%）升至25.8%（11.8%）。我们目前的宏观大背景是经济进入增速换挡后的新时代，当前中国类似1980年代美国，科技和服务业成为经济新动力，而直接融资尤其是其中的股权融资发挥了重要的作用。从主导产业看，步入信息化时代重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市全面爆发期，这次的主导产业是科技+券商。市场风格方面，A股价值成长风格周期一般是2-3年，2016年至今整体是价值风格占优，上证50跑赢创业板指，中证100跑赢中证1000，盈利是决定性变量，两类风格的盈利增速差决定着相对收益。另一个值得市场关注的风格特征是2017年以来龙头策略持续占优，选取一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，17/1/1-19/6/28行业龙头股价涨幅均高于各自行业整体水平。龙头策略占优从基本面角度看经济步入由大到强阶段，由于行业集中度提升，龙头企业市占率不断提升，ROE明显高于行业水平。投资者结构角度，机构投资者占比上升也强化了龙头效应，外资加速入场，边际增量资金影响市场风格，机构投资者更偏好低估值、大市值的龙头企业。从周期角度往后看2-3年成长胜出概率更大，随着18年商誉减值负面影响的消退，科技行业盈利处在周期底部，产业政策向科技倾斜，科创板带动PE/VC等为科技产业注入资金，盈利最终会回升。与此同时，龙头公司占优的风格特征有望持续。

专家提醒，消费者享有知情权。若快递公司未经收件人同意就将快递放进快递柜而产生的保管费用，收件人可以向快递公司进行投诉，追偿付出的保管费用；若快递公司无回应不改正，收件人可以再向邮政管理部门投诉，拨打025-12305邮政管理部门行业申诉热线，由主管部门责令快递公司改正。另外，收件人还可以向寄件人投诉，主张快递包裹没有当面验收。虽然单个消费者的损失很小，但是要从集体维权乃至社会治理的角度来看待这一现象。

尽管以转型方式得以存续，但处境依然堪忧。截至今年一季度末，该基金管理规模仅有0.37亿元，彻底沦为迷你基金。若是该基金也被清盘，则华宸未来将成为空壳基金公司。管理费对于基金公司而言重要程度不言而喻，但中小基金公司因资产规模小，管理费很难覆盖运作成本。Wind数据显示，2018年，华宸未来基金全年管理费用收入仅有9.71万元，利润合计为-24.83万元。此外，天眼查显示，自该公司成立以来，其三大股东除了成立之初的出资外，后续并没有进行增资。如此情况之下，公司维持正常运营已然不易。

平安好医生也会遭遇破发吗？这个亟待市场来给出结果，但愿投资者都能够收到比较好的回报，但是市场往往是残酷的。港股和A股的打新不一样，A股新股基本都是赚，然而港股即便第一天大涨，后面也可能天天跌。比如，毛记葵涌上市第一天，盘中股价最高涨逾800%，但是大涨以后天天都在跌，本周一上市的英记茶庄也是涨了以后一直跌。

2440点至今是牛市第一阶段。我们在《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》等多篇报告分析过上证综指2440-3288点属于牛市第一阶段上涨，逻辑是宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。回顾05年、08年、12-13年三轮牛市的第一阶段，从时间、涨幅、估值三个角度发现本轮2440-3288点上涨已经比较充分。时间角度，历史上牛市第一阶段多数上涨2-3个月，今年1月4日以来至4月8日高点上证综指累计上涨了3个月，时间已较为充分。涨幅角度，上证综指在05年、08年、12-13年牛市第一阶段中最大涨幅分别为23%/26%/23%，创业板指在12/12-13/04期间最大涨幅为55%。今年2440-3288点上证综指最大涨幅为35%，创业板指为49%。估值角度，全部A股PE（TTM）19/04/08时为18.4倍，接近16年以来的均值18.9倍，处于05年以来从低到高39.3%的分位。随着估值修复到位，由于4月之后基本面没跟上，工业增加值、消费、投资、出口等数据均出现下滑，3288点以后市场进入牛市第一阶段上涨后的回撤，我们前期报告《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》、《这波调整的性质及前景-20190505》都有分析过，内外因素共振导致这次调整更复杂。4月后市场的下跌是牛市过程中的正常调整，之前牛市都经历过，5月之前上证综指最大跌幅已经238点，从3288点跌至最低3050点。

在看似歌舞升平的表象之下，连年亏损的净利润以及日渐增厚的负债是刘立荣不得不面对的惨痛现实。据刘立荣自己透露，金立从2013开始连年亏损，最开始每个月亏损不低于1亿元，到了2016、2017年每月亏损不低于2亿元，累计亏损80亿元。2017年，金立手机的出货量同比上一年减少了1000万台，远低于预期。也同样是在这一年，有关刘立荣赌博输掉巨额资金的传闻开始在金立供应商之间流传。曾经的天才少年，年过不惑后终究被时代的洪流抛在了身后。