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下一个40年，我国投行业要解决国内外的困境，超越我们的“老师”，就要勤练内功，从自己最了解的中资企业入手，扎实服务好中资企业走出去；在跨国并购中，争取能以财务顾问的身份加入其中，逐步弥补自身在跨国并购中的短板。我们那一辈，在最初与华尔街投行人士打交道的过程中，因为很多基本的金融概念没有接触过，对话都不在一个话语体系，比如他们说green shoe（绿鞋机制，美国一套非常有效且快速的稳定上市股价的机制），我们听都没听过，根本反应不过来；如今国内这批做投行的人，知识储备已与国际接轨，与华尔街投行可以在一个话语体系对话，剩下的只是业务精进的问题。当然，投行业务的国际化，有赖企业国际化、人民币国际化、居民投资国际化三方面的合力拉动。

文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙市场期待已久的新三板全面深化改革正式启动。今天证监会会新闻发言人常德鹏表示，作为全面深化资本市场改革的重要一环，新三板综合改革已经确定了总体思路和改革方案，主要的看点包括几个方面：一、完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系；二、建立转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市；三、优化发行融资制度，构建多元化发行机制，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票；四、持续推进简政放权，提高融资效率、支持不同类型挂牌企业融资发展；五、引入公募基金等长期资金；六、实施分类监管，研究提高违法成本；七、完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态。

第二是GDP数字的统计改进，使1870-1970年的增长数据被相对低估了，所以过去的真实增长率其实更高。比如无形资产在前一百年中大多数时间没有充分纳入交易价格统计当中，第二次工业革命的很多重要发明带来的新消费，在很长一段时间内也被当时的官方统计口径忽视，实际生活水平提高超过GDP数字反映的增长。所以经过修正之后，第二次和第三次工业革命的带来的经济增长率，差异可能比目前纸面显示的更大。

进入建设银行不久，因为工作关系，我开始对投资银行业务有了接触。当时我主要承担外汇资金管理工作，业务范围包括外汇同业拆借、外汇买卖、外汇套期保值和外币债券投资等业务。由于有外币债券投资方面的业务，经常有一些债券承销机构如高盛、雷曼向我们推销债券。因为我处在买方一边，交易也只限于债券，所以对这些投行的了解还比较肤浅。

中国此轮债务周期或将于2022年~2023年结束中国债务周期回顾中国本轮债务周期始于2009年，目前第一个长债务周期尚未走完，正处于第3个增量短周期开头，由于政策调控，中国的债务短周期被明显拉长。2008年-2013年末是第一个债务短周期，2008年美国次贷危机爆发，海外主要经济体均受到冲击，中国也面临对外贸易量大幅下滑的压力。为对冲外需下滑影响，中国政府推出“四万亿”投资计划，以城投为代表的企业加杠杆进行基建投资，金融系统也大力给予配套资金支持，企业部门带动全社会杠杆率存量快速上升，CPI也大致在2010年达到该阶段最高水平。随后刺激政策逐步收缩，叠加2011年欧债危机爆发，国内经济再次走弱，GDP增速和CPI双双走低，中国再度推出基建刺激政策，企业部门杠杆再次走高，但同时政府也开始关注银行理财嵌套投资非标的风险，当时的银监会对理财绕道非银投资非标业务进行了规范。2013年6月季节性资金紧张加上同业资产回表压力，金融机构遭遇“钱荒”，银行间隔夜回购利率升一度至30%，杠杆增量也开始下行期，第一轮债务短周期大致结束于2017年末。

金融的背后是信用和预期。金融周期是金融条件和金融资产的周期性波动导致的，其背后是信用扩展与收缩的周期。测算金融周期的三个主要变量是：房地产价格，实际信贷增长、信贷/GDP缺口三个指标。所以信贷是衡量金融周期的核心；与之对应，债务周期也应该是存在且需要被关注的。